Финансовый курс
20182019

С оптимизмом в будущее
03.12.2019

Шанс на ралли Санта-Клауса
27.11.2019

Без выраженных движений
19.11.2019

В погоне за доходностью
12.11.2019

Полис «Домашний очаг» от СФ «Адонис»
11.11.2019

Позитивные сантименты
06.11.2019

Курс на смягчение
29.10.2019

Решительное регулирование
22.10.2019

В сторону снижения
16.10.2019

С позиции силы
08.10.2019

Под знаком минус
30.09.2019

"Органический рост" и "микроинфаркт"
23.09.2019

Атака и рост
17.09.2019

Неделя в плюсе
09.09.2019

День труда
02.09.2019

Золотой запас
26.08.2019

Повышенная чувствительность
19.08.2019

В режиме эскалации
12.08.2019

Без высоких доходностей
05.08.2019

Общее смягчение
29.07.2019

В "красной зоне"
22.07.2019

Все выше и выше...
02.07.2019

Оптимизм и рекорды
24.06.2019

В фазе консолидации
17.06.2019

Обновляя рекорды
10.06.2019

В диссонансе с пессимизмом
03.06.2019

В отрыве от негатива
27.05.2019

Cильнее большинства
20.05.2019

Всплеск пессимизма
13.05.2019

Не помеха росту
29.04.2019

На тех же уровнях
22.04.2019

К историческим максимумам
15.04.2019

На пути к новым максимумам
08.04.2019

Новая "бондиана"
01.04.2019

Красноречиво и противоречиво
18.03.2019

Тихо и медленно
11.03.2019

Без существенных изменений
04.03.2019

В растущем коридоре
25.02.2019

Оптимизм инвесторов
18.02.2019

Торможение ралли
11.02.2019

Голубь финансового мира
04.02.2019

Вопреки шатдауну
28.01.2019

Высокие надежды
21.01.2019

Колебания и страхование
15.01.2019

"Быстро и гибко"
09.01.2019

Без высоких доходностей

05.08.2019

Еженедельный обзор рынков УК "Парма-Менеджмент", партнера "ПФП-группы"

События в мире

Неделю, завершившуюся 2 августа, мировые рынки завершили заметным падением. Индекс МосБиржи в пятницу упал на 2%, индекс РТС потерял 4%, по итогам недели индексы МосБиржи и РТС снизились на 1,5-4,1%, соответственно. Коррекция или начало рецессии?

В СМИ мнения разделились на два лагеря: одни говорят, что рынкам нужна передышка и падение рискованных активов отражает небольшую коррекцию после роста, вторые, напротив, настроены более пессимистично и пророчат рынкам дальнейшее падение. В частности, профессор РАНХиГС, д.э.н. А. Абрамов на своей странице в FB рассуждает на тему почему инвесторы отреагировали vice versa, вопреки ожиданиям на снижение ставки: «Значит, инвесторы оценили решение ФРС как сигнал близкой рецессии. Центральные банки во всем мире идут на снижение ставок из-за опасения падения темпов экономического роста. Об инфляции почти не говорят.”

Давайте попробуем разобраться оправданы ли страхи отдельных аналитиков, инвесторов и экспертов? 

Акции в США по индексу S&P 500 в пятницу потеряли 0.73%, за неделю минус составил 3.1%, что представляет собой заметное падение. Индекс свалился с исторического максимума. Основное опасение базируется на идее, что американский рынок перегрет.

Ниже приведена динамика мультипликатора “CAPE” или “cyclically adjusted p/e” – капитализация, деленная на среднюю реальную прибыль за последние 10 лет. Показатель CAPE, предложенный John Campbell и Robert Shiller’s (1988), широко используется аналитиками для определения на сколько рынок недо-или переоценен. Этот мультипликатор зарекомендовал себя как надежный индикатор, позволив корректно идентифицировать пузырь NASDAQ на рубеже 90-х и 2000-х годов. Однако его способности в прогнозировании будущих доходностей ухудшаются. Долгое время мультипликатор оценивает состояние американского рынка как пузырь, однако рынок продолжает демонстрировать устойчивый рост.

Мы построили распределение 10-летних доходностей в годовом выражении американских акций по децилям в зависимости от значений CAPE. Когда акции имели значения CAPE 9.55 или менее, американский рынок затем показывал годовую доходность в течение последующих 10 лет в среднем 10.6%. Но когда CAPE был более 26.29, последующая доходность была гораздо более умеренной, в среднем менее 2%. В текущий момент с CAPE около 30 есть основания для того, чтобы предположить, что американский рынок не будет показывать высокие доходности.

                         

Дециль CAPE

Значение САРЕ в дециле

1

<9.55

2

9.55 - 10.95

3

10.95 - 12.01

4

12.01 - 13.91

5

13.91 - 15.99

6

15.99 - 17.69

7

17.69 - 19.84

8

19.84 - 22.03

9

22.03  - 26.29

10

>26.29

         

Мы провели еще один расчет и построили регрессию, где в качестве зависимой переменной выступают доходности американского рынка, детерминанта – показатель CAPE. Видим, что зависимость обратная: чем дороже покупаются акции, тем ниже последующая доходность. Если считать эту зависимость показательной, то на ближайшие годы с учетом текущего значения САРЕ ожидаемая доходность акций должна быть в районе 2%. (Справочно: по оси х дано значение коэффициента CAPE, по оси у — 10-летняя доходность американских акций).

На ресурсе www.starcapital.de/research/stockmarketvaluation можно посмотреть среднее отношение коэффициента САРЕ по странам мира. США сейчас находятся в лидерах по переоцененности рынка с мультипликатором CAPE в районе 30, в то время как Россия пребывает в статусе лидерах по инвестиционному потенциалу, показывая один из самых низких коэффициентов – 7.5.

Однако стоит обратить внимание еще на один важный показатель – доля корпоративной прибыли в процентах от ВВП. Если в 2013 году этот показатель достиг исторического максимума и мог объяснять повышенные значения value мультипликаторов, то сейчас наблюдается тенденция к снижению, что подтверждает опасения о том, что стоимость американских акций высоковата. Сейчас по доли корпоративной прибыли от ВВП США находятся в районе 80-х годов, когда CAPE находился в районе 10. Но с середины 80-х годов p/e торгуется значительно выше исторических значений, что может отражать “структурный сдвиг” того, как инвесторы оценивают акции. 

Последняя попытка исследовать вопрос о перегретости американского рынка – посмотреть на динамику показателя обычного P/E индекса S&P 500.  Судя по этому графику, стоимость акций не так уж и высока.  В отличие от САРЕ, который из-за усреднения может не учитывать сдвиг прибыльности корпораций, данный мультипиликатор отражает свежие данные по прибыли.

Резюме: обвал на американском рынке маловероятен, но и высоких доходностей не стоит ожидать.

События в России

Российский рынок акций и облигаций завершил неделю волной распродаж. На просторах интернета и новостных лентах можно встретить много страшилок: "августовское проклятье", «ждем 80 рублей за доллар», «глобальное неприятия риска». В минувшую пятницу настроения на рынках ухудшились после появления в СМИ информации о втором пакете санкций США против РФ и после заявления Трампа о новых торговых пошлинах в отношении КНР. Нефть отреагировала на новости о планах США в отношении Китая самым сильным за четыре года обвалом. Стоимость нефти марки Brent падала почти на 8%, сейчас торгуется в районе $61 за баррель. Рубль также не остался в стороне и упал c 63 до 65 за доллар. Поведенческие финансы способны объяснить панические настроения инвесторов перед началом августа на российском рынке. Резкое ухудшение настроений на мировых рынках и масштабное снижение нефтяных котировок стали триггером упаднических настроений на российском финансовом рынке.

Ниже на графике представлена динамика индекса РТС и индекса развивающихся рынков MSCI EM, которые показывают, что сработал эффект заражения: все рынки поддались панике.

Что касается отношений США и Китая, то стороны заинтересованы в достижении паретто-оптимального равновесия и путем переговоров в конечном счете достигнут компромисса, но волатильность обеспечат. Новые санкции не распространяются на госкомпании и американским банком не запрещено покупать ОФЗ на вторичном рынке, так что новые санкции не должны вызывать особых беспокойств относительно перспектив российской валюты.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.

Отказ от ответственности

Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.

  

Версия для печати

 

Добавить комментарий