Динамика российского фондового рынка в 2010 году: ожидания, возможные сценарии в аналитическом отчете ООО УК "Парма-Менеджмент"
Если 2009 год оказался для российского фондового рынка попыткой частичного восстановления после кризисных обвалов, то следующий год должен стать этапом возврата в район предкризисных траекторий.
Учитывая наш общий положительный взгляд на рынок, конец 4-го квартала 2009г. является оптимальной точкой для формирования портфелей на следующий год.
В целом, в 2010 году мы ожидаем продолжения движения наверх, однако в процентном выражении подъем может быть существенно скромнее, чем в 2009 году. Мы закладываем 30%-рост на год при наличии существенных колебаний. Общая логика рассуждений сводится к тому, что развивающимся рынкам еще только предстоит пройти путь восстановления, которые прошли к текущему моменту западные рынки. В условиях повышенной мировой ликвидности подъем развивающихся рынков вопрос ближайшего времени.
Основной период повышения мы ждем в первые месяцы года на волне влияния мировой ликвидности и ожидания восстановления реальной экономики. Важнейшими факторами роста здесь могут быть движения капиталов на фоне ослабления доллара, а также рост сырьевых рынков по мере восстановления экономики.
Рост первых месяцев представляется нам опасным в части того, что движения на рынке могут быть чрезмерно оптимистичными и не совпадать с темпами восстановления экономики. Такое расхождение несет в себе угрозу значительных коррекций вниз, которые вероятны в середине года и могут исчисляться десятками процентов.
Наличие сильных колебаний говорит о том, что активная тактика инвестирования может быть гораздо прибыльнее пассивной.
Важной вехой мы считаем вероятный переход рынка в конце года на более качественный уровень, когда рынок будет постепенно уменьшать зависимость от спекулятивных факторов, и будет больше обращать внимания на фундаментальные характеристики предприятий.
Золото
Цены на золото к концу 2009 года превысили отметку в $1000 за унцию, установив рекорд в номинальном выражении. В реальном выражении цены на золото не достигли своих максимумов. Сейчас можно рассуждать о том, что золото дало хорошую доходность во время кризиса. Да, это так, но акции технологический компаний в США также давали инвесторам возможность получить повышенную доходность до марта 2000 года, когда пузырь окончательно лопнул. Аналогичная картина была и в японских акциях до начала 1990 года. Мы считаем, что для средне- и долгосрочного инвестирования золото - не очень привлекательный инструмент. Золото не приносит доходов и оно могло бы быть привлекательным инструментом для вложений, если бы в этом металле происходил постоянный реальный рост. Однако такого тренда исторически не наблюдалось. Мы считаем, что вероятность разгона долларовой инфляции мала, чтобы покупать золото для спасения. Кроме того, большинство центральных банков считают инфляцию худшим злом, поэтому они будут проводить политику по ее сдерживанию, что также является одним аргументов против инвестирования в этот металл.
Нефтегазовый сектор
Развитие кризиса показало, что опасения относительно падения цен на нефть из-за снижения мирового спроса на сырье, не оправдались. Несмотря на снижение мирового спроса, цены на нефть лишь на относительно небольшой промежуток времени достигали отметки в $40 за баррель. Да и то, вполне возможно, что это было связано с закрытием спекулятивных позиций по нефти. Когда появились первые признаки оживления мировой экономики, нефть торговалась уже выше $60 за баррель.
Очень показателен график форвардных кривых на нефть. Если форварды и фьючерсы на ценные бумаги, индексы и золото не показывают будущее, иначе был бы возможен арбитраж, то из-за трудностей с хранением нефти, контракты на нее могут показывать какие-то ожидания участников рынка.
В начале 1999 года цены на нефть были низкими (около $10 за баррель) и рынок ожидал, что они вырастут - форвардная кривая восходящая. Тогда у нефтяников и у рынка было поверье, что реальные долгосрочные цены на нефть должны быть около $20 /баррель. По этой цене тогда нефтяники считали свои бюджеты, их закладывали в расчеты NPV/IRR проектов. Когда в конце 1999 года цены поднялись ближе к $30, форвардная кривая стала нисходящей стремясь к указанным $20. Она также была нисходящей в конце 2000 года, также стремясь к $20. В конце 2001 года она плоско лежала на $20, отражая тогдашний консенсус. Нисходящий характер кривой сохранялся с ростом нефти вплоть до конца 2004 года и где-то в 2005 году у рынка прошел перелом, он понял, что нефть вряд ли будет оставаться такой же дешевой, как в 80-е и 90-е.
В конце 2005 года кривая стала восходящей, рынок понял, что «эпоха дешевой нефти закончилась». Растущий (или горбатый) характер линии мы видим в конце 2005 и конце 2006 года. Тогда агентства DOE EIA и OECD IEA пересмотрели свои прогнозы в сторону повышения - около $60 в реальных долларах до 2030.
В конце 2007-го нефть поднялась до $90-$100 и форварды стали показывать нисходящую кривую, отражая ожидания на снижения нефти. На пике нефти в конце июня 2008 кривая была нисходящей (с небольшим горбом), но наклон небольшой. После кризиса, когда в конце января 2009 года нефть упала до $40/баррель, форварды круто уходили вверх. Сейчас они сохраняют точно такой же растущий характер, который частично можно объяснить инфляцией. Скажем, сейчас нефть стоит порядка $80/баррель, при ожидаемой инфляции доллара 2%, номинальная цена в 2018-м должна быть $93,73/баррель [=80*1,02^8], фьючерсная цена 2018 года несколькими долларами выше. Таким образом, текущие цены на нефть в $70-80 - это не временное явление.
Мы считаем, что дешевой нефти больше не будет. Сейчас спрос на нефть все больше и больше удовлетворяется за счет нетрадиционных источников, разработка которых рентабельна только при ценах в $70-80 за баррель. Ожидается, что по мере увеличения потребления нефти на фоне восстановления мировой экономики (основные источники роста спроса на нефть - это азиатские страны во главе с Китаем, которые мало пострадали от кризиса), доля нетрадиционных источников будет только расти. Представленный справа график показывает маржинальные издержки добычи нефти по состоянию на 2008 год. Видно, что долгосрочная цена нефти в $40 возможна, только если спрос упадет в два раза до 40-45 млн. барр./сутки.
Среди бумаг нефтегазового сектора мы выделяем «Газпром» и «Сургутнефтегаз» (обыкновенные и привилегированные) как наиболее недооцененные. Также повышенные потенциалы роста имеются в «ЛУКОЙЛе», но они не такие высокие как в двух предыдущих бумагах.
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в российские ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.