Наша новая статья целиком состоит из аналитических материалов ООО УК «Парма-Менеджмент», подготовленных в июле текущего года и касающихся анализа состояния российской экономики и положения на валютном рынке
Российская экономика пострадала от мирового кризиса значительно сильнее, чем другие развивающиеся страны. Так, среди стран BRIC (акроним по первым буквам: Бразилия, Россия, Индия и Китай), падение ВВП оказалось наибольшим. Индия и Китай, замедлили рост, но не попали в отрицательную зону (1-й квартал, рост около +6% у обеих стран). Бразилия показала слабый спад, -1.7% по итогам первого квартала.
По нашим подсчетам, ВВП России по итогам 1-го квартала 2009 года упал по сравнению с пиковым значением 2-го и 3-го квартала 2008 года на 11.5% (сглаженный на сезонность индекс валового продукта). Похоже, что снижение экономики продолжалось также во 2-м квартале. Падение ВВП больше 10% по некоторым оценкам считается депрессией (в частности, сайт intrade.com торговал контракт на депрессию США с таким описанием). Есть две причины, почему кризис так тяжело переживается в нашей стране. Первая:
доверие простых россиян, бизнеса крайне шаткое после опыта 90-х годов и дефолта 98-го года. Даже негативные события способны запустить порочные механизмы экономического спада.
Второй важной причиной мы считаем политику Центробанка, направленную на поддержание стабильного курса рубля.
В период массового бегства россиян в доллар и евро осенью 2008 года, Центробанк был вынужден продавать валюту из международных резервов. Когда Центробанк что-то покупает или продает в экономике, он изменяет денежную базу - то количество рублей, обращающихся в экономике. Центробанк, фактически меняет рубли на доллары.
С сентября по январь было продано долларов на $209 млрд. Если пересчитать это по условному среднему курсу за период в 25 руб./доллар, мы получим сумму больше 5 трлн. рублей. Как раз это и был размер денежной базы в стране перед кризисом. Почему же тогда в России до сих пор ходят рубли в экономике? Потому, что Центробанк, одной рукой изымая рубли через продажу валюты, другой - вбрасывал рубли обратно. Технически это делалось через системы рефинансирования путем кредитования банков (РЕПО, прямые кредиты), а также ЦБ мог выдавать депозиты в некоторых коммерческих структурах, например, ВЭБ или ВТБ.
Денежная база, которая до кризиса была выше 5 трлн., вдруг опустилась до уровней 4+ трлн. В годовом выражении количество денег в экономике стало примерно на 10% меньше. Вспомним, что во время кризиса агенты стараются держаться за наличные (банки, люди, бизнес), и на все это наложилось падение денежного предложения. Результат монетарного шока ощутим: высокие процентные ставки, падение ВВП, но есть и положительные эффекты, такие как падение инфляции.
Общепринятая точка зрения заключается в том, что экономика России это «только нефть». На самом деле это не так. Валовый продукт состоит из продуктов потребляемых в стране, включая строящееся жилье, продукты питания, интернет и так далее. Сводить все к нефти, не совсем правильно. Кризис запустил порочные циклы спада, и есть некоторые робкие признаки, что экономика приближается к своему дну.
Правительство и ЦБ в России продолжают проводить слишком жесткую политику, и, возможно, бояться вбросить дополнительные рубли в экономику. Все это усугубляет течение кризиса и плохо способствует экономическому восстановлению. Монетарный ответ является одним из наиболее важных в перечне противокризисных рецептов.
Конечно, экономический спад в России не может длиться вечно и он пройдет. Но выбранная правительством денежная политика предполагает, что восстановления следует ждать из-за рубежа, предположительно от цен на нефть. Экономика России это не только нефть, но она рождает ожидания. Правительство намеревается финансировать дефицит бюджета, путем использования денег Стабфонда. В этом году запланирован дефицит в 3 трлн. рублей. Это грубо соответствует количеству предоставленных ЦБ кредитов экономике. Итак, денежное предложение должно начать увеличиваться и это должно оказать стимулирующее влияние на темпы роста.
Можно предположить, что рост цен в этом году окажется заметно ниже прошлогоднего, и, очень возможно, инфляция окажется ниже 10% отметки (к примеру, Всемирный банк, прогнозирует, что инфляция в России будет 8%).
Темпы роста ВВП России в этом году составят около минус 7-8%. Мы ожидаем, что рост экономики возобновится в 3-м квартале 2009 года. Мы остаемся большими оптимистами в отношении прогнозов роста (в отличие, скажем, от Минэкономразвития, который прогнозирует спад в 2009 на 8.5% и рост всего 0.1% в 2010 год). В нашем прогнозе мы ожидаем, что во втором полугодии текущего года экономика уже начнет восстанавливаться и общий спад по году составит -7.5%. А в 2010 году ВВП России покажет рост близкий к 8%, чему будет способствовать «эффект базы». Так, в 2000-м году ВВП России вырос на 8%, после того, как в середине 1999 года экономика развернулась. 10%-й рост 2000-го года происходил на фоне проблемы плохих долгов в банках после 1999 года и оказался самым большим годовым ростом за всю новейшую историю России.
Мы ожидаем, что в текущем и следующем году на экономику будет положительно влиять бюджетная экспансия, расширение денежной базы (которое обусловлено тратой 3 трлн. из Стабфонда на покрытие дефицита бюджета), рост цен на нефть, прекращение падения рубля.
Курс рубля
Бегство капитала из развивающихся рынков, которое обрушило курсы валют этих стран, приостановилось, и сейчас эти потоки постепенно начинают разворачиваться обратно. По мере того, как инвесторам приходит понимание, что глобальная экономика перестала падать и начинает восстанавливаться, возрастает аппетит к рискованным активам. Все больше и больше глобальных инвесторов начинают обращать внимание на развивающиеся рынки, что сказывается и на курсе их национальных валют, в том числе и на российском рубле.
Российский Центробанк пытается несколько замедлить укрепление рубля, скупая валюту. По заявлениям самих банкиров, с февраля этого года было куплено $33,6 млрд. В составе золотовалютных резервов учитываются и валютные депозиты коммерческих банков в Центробанке. Ранее называлось, что их размер на пике достигал $40 млрд. Сейчас банки выводят валюту с депозитов и размещают ее в более доходные инструменты или продают на рынке, уменьшая резервы. Поэтому по динамике ЗВР, скупка Центробанком валюты не очевидна.
Со второй половины июня Центробанк приостановил интервенции на валютном рынке, отпустив, тем самым, рубль в свободное плавание. Однако по заявлениям представителей, в ближайший год Банк России не намерен отказываться от регулирования курса национальной валюты. Это возможно только в перспективе нескольких лет, когда ЦБ перейдет к политике таргетирования инфляции.
Мы не ожидаем второй волны девальвации рубля в этом году, скорее рубль имеет все шансы продолжить свое укрепление. Этому будет способствовать приток капитала в Россию, особенно если возникнет осознание, что острая фаза кризиса прошла. Свое влияние на курс рубля окажет и восстановление товарных рынков. После 2000 года движения реального курса рубля совпадает с динамикой цен на сырьевые товары. Поэтому восстановление на сырьевых рынках будет способствовать росту притока валюты в страну и укреплению рубля. Мы не исключаем укрепления рубля до уровней в 27-28 руб. за доллар до конца этого года.
Продолжение следует.
Примечание.
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в российские ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.