Шанс на ралли Санта-Клауса

Еженедельный обзор рынков УК "Парма-Менеджмент", партнера "ПФП-группы

События в мире

• На российском рынке вчера не произошло существенных изменений: индекс МосБиржи прибавил 0,3%, индекс РТС топчется на месте, показав минус 0,05%.

• Аналитики с Уолл-Стрит считают, что у инвесторов есть шанс поучаствовать в календарной аномалии – ралли Санта-Клауса или предновогоднее ралли. Данный феномен заключается в том, что фондовые рынки в большинстве случаев показывают рост во второй половине декабря. В прошлом году, например, рынок восстановился после падения 24 декабря, набрав 1,3% на семи волатильных сессиях.

• Дивидендная доходность впервые превысила доходность облигаций. Дивидендная доходность с мая текущего года находится около 7% по сравнению с 6,36% по российским 10-летним ОФЗ, зафиксированными в минувшую пятницу. Российский рынок, несмотря на повышенные страновые риски, аутперфомит по доходности большинство развитых и развивающихся стран.

Пассивное vs активное инвестирование

Сегодня мы бы хотели посвятить пост пассивному и активному инвестированию. Выбор между активным и пассивным инвестированием в течение многих лет считается краеугольным камнем среди финансистов с Уолл-стрит. Любопытно, что пассивное инвестирование в долгосрочном периоде в среднем превосходит по доходности активное управление, несмотря на то, что активный стиль инвестирования сопряжен с повышенными издержками для инвестора.

В последнее время поступает все больше новостей о том, что финансовый мир захватывает пассивное инвестирование и индексные фонды. Так ли это на самом деле попробуем разобраться.

Для начала определимся с понятиями активного и пассивного инвестирования, факторного или смарт бета инвестирования.

Исторически сложилось два основных подхода к управлению инвестициями: активный и пассивный. Будучи полной противоположностью друг другу по своей сути, их объединяет наличие ряда свойственных каждому подходу недостатков.

• Пассивное инвестирование предполагает минимум вмешательства в управление инвестиционного портфеля. Примерами пассивного инвестирования может служить стратегия купи-и-держи (buy-and-hold), индексное инвестирование или доверительное управление. Как правило, при пассивном инвестировании веса акций в портфеле меняются в соответствии с изменением котировок активов. Потенциальная опасность связана с тем, что переоцененные акции, которые в будущем, исходя из определения, покажут низкие доходности, занимают больший вес, чем следует, а недооцененные акции, по аналогии, занимают меньший вес.

• Индексное инвестирование, что приравнивается пассивному подходу стало неотъемлемой частью большинства инвестиционных портфелей управляющих фондами. На сегодняшний день взаимные или индексные фонды на ряду с ETF плотно проникли в инвестиционную индустрии, охватив почти все рынки торгуемых активов в мире.

• Справочно: первый индексный фонд Vanguard 500 Index запустил Джек Богл в 1975 году. Сейчас их насчитывается порядка 800 (https://www.etf.com/channels#MarketIndex).

• Активное инвестирование, как следует из названия, предполагает активное участие в пересмотре структуры и состава портфеля. Целью активного инвестирования является обыграть среднюю рыночную доходность или некий бенчмарк.  Активный подход включает в себя гораздо более глубокий анализ, высокие компетенции и опыт, позволяющий узнать, когда следует открыть и закрыть позицию и какой именно актив приобрести.

• Активный подход к управлению акциями так же имеет ряд недостатков. Так, множество работ, например, исследование Шарпа (Sharpe, W. F., 1991), показывают, что активные фонды демонстрируют доходность в среднем равную доходности пассивных фондов. Но после учета издержек, связанных с поддержанием активного управления, активные фонды демонстрируют уже более низкие доходности, чем у пассивных фондов. Или проведенный эксперимент с "обезьянами-инвесторами", в результате которого обезьяны рандомно выбирали активы и обыгрывали проффессионалов с Уолл-стрит.

• Таким образом, оба подхода имеют характерные им недостатки, и  требуется поиск подхода, который способен реализовать преимущества обоих подходов, избежав при этом их слабые стороны. Одним из таких способов является факторное инвестирование.

• Фактором можно считать любую характеристику, относящуюся к ценным бумагам, которая важна для объяснения их средних доходностей и риска. Накоплено немало свидетельств о том, что долгосрочные результаты инвестирования в акции могут быть объяснены факторами риска. Целью факторного инвестирования считается получение премии за риск за счет чувствительности доходностей акций к факторам риска (например, моментум, реверсал, стоимости, размера или низкой волатильности). Факторное инвестирование непосредственно связано с появлением факторных ETF, например,  iShares S&P 500 Value ETF или Vanguard U.S. Momentum Factor ETF.  Такие популярные инвесторы как У. Баффет, Б. Грэхем или Д. Темпелтон, имплицитно считающиеся активными управляющими, в действительности применяют факторное инвестирование.

• Рост пассивного инвестирования можно увидеть на графиках ниже, где разница между активным и пассивным инвестированием практически стирается:

Сравнение характеристик пассивного, активного и факторного инвестирования 

Источник: BlackRock Smart Beta Guide

• Но в начале октября Блумберг опубликовал пост, где разбивает миф о победе над активным инвестированием, и популяризация индексных фондов есть ничто иное как хайп. Шумиха вызвана тем, что после финансового краха 2008-2009 гг. денежные потоки из неэффективных активных фондов перетекали в пассивные взаимные фонды и ETF. В результате рыночная доля пассивных индексных фондов выросла до 51% от 8,5 трлн. долл. от фондов акций США в акционерных фондах США. Bloomberg News подсчитали, что сумма долларов в пассивных индексных фондах составляет $4,271 трлн., а в активно управляемых - $4,246 трлн. Но инвестиции направляются не только во взаимные фонды и ETF. Так, по оценкам Fran Kinnery, главы мирового портфельного управления Vanguard, в США имеется около $35,6 трлн. в обращающихся на бирже акциях. Таким образом доля пассивных инвестиций снижается уже до 12% от общей рыночной капитализации, что вдвое выше, чем десять лет назад, тем не менее отстает от активного инвестирования.

• Можем резюмировать, что активное инвестирование пока доминирует по объему рынка над пассивным, но альфу генерирует ниже, несмотря на первоначально иную задумку активных фондов.

^{Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.}

^{Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.}

^{Отказ от ответственности}

^{Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.}