Ежеквартальная аналитическая стратегия от УК «Парма-Менеджмент» называется «2013 год: шлагбаум на пути роста акций поднят. Но мы предпочитаем рублевые облигации». Представляем читателям ПФП-газеты выдержку из работы
Трудный год
На протяжении примерно 12 месяцев с августа 2011 по август 2012 Европа переживала долговой кризис, сковывая финансовый рынок. Другой проблемой было замедление темпов экономического роста в США и Китае. Неопределенность в Европе создавала опасность «второй волны», то есть нового краха финансовых рынков в стиле банкротства Lehman Brothers.
Ставки заимствования стран GIPSI поднимались выше 7%, условного уровня, означающего большую вероятность дефолта. И лишь летом 2012 после слов главы ЕЦБ Марио Драги «верьте мне» финансовые рынки стали приходить в себя.
ЕЦБ сделал то, чего от него так долго ожидалось, решил вмешаться и восстановить стабильность финансовых рынков. ЕЦБ обладает модной «базукой» - возможностью «напечатать» бесконечное количество евро - что снимает все вопросы об адекватности антикризисного ответа.
Все предыдущие «бюджетные решения» (фонды EFSF/ESM Еврозоны) вызывали сомнения в достаточности средств). Объявленная ЕЦБ программа покупки облигаций периферии (OMT - «outright monetary transactions») не стала безусловной раздачей денег. Страны, которым оказывается помощь, должны сдать часть бюджетного суверенитета. Сохраняется возможность политических неожиданностей, но худшее позади.
В момент выхода этой стратегии Испания должна получить первый транш в €40 млрд. (из обещанных €100 млрд.) на рекапитализацию банков. В результате, Испании, похоже, не понадобится помощь Евросоюза вообще. Ирландия смогла пережить тяжелые времена и уже готова вернуться на рынок долгового заимствования. Португалия на грани возврата на рынок (см. доходность облигаций к погашению).
Остается Греция, которая еще значительное время продолжит находиться на финансировании Евросоюза и МВФ. Однако и с этой страной все развивается гораздо лучше, чем ожидали. Греция получает 3-й транш помощи в размере €44 млрд. Страна еще должна выполнить массу требований по консолидации бюджета до требуемого дефицита в 3% от ВВП в течение пары лет и снижению госдолга до ~124% к ВВП к 2020 году. Однако эти требования к Греции уже не кажутся невыполнимыми.
Большая часть кризиса европейских долгов позади, но напряженность финансовых рынков оставила плохой отпечаток на экономике Евросоюза, где в 2012 году шла рецессия.
Прогноз российских акций
• Утрата оптимизма в отношении российских акций ассоциируется с политикой позднего Путина, которая стала непоследовательной, консервативной, сопровождающейся сворачиванием либерализма.
1. Путин первой половины «нулевых» годов воспринимался как мессия, который может что-то изменить в стране после тяжелых 90-х. И в начале правления он отвечал на общественный запрос, заметно изменив налоговую систему и структуру экономики.
2. Однако со второй половины 2000-х авторитарные тенденции стали более заметными, политика властей стала в большей мере сводиться к сохранению власти, статус-кво, избеганию непопулярных мер.
3. Наблюдается сильный уклон на строительство государственного капитализма, что можно проиллюстрировать сделками Роснефти и ТНК-ВР, Сбербанка и Тройки-Диалог.
4. При этом правительство дает противоречивые сигналы, обещая приватизацию. Строительство госкапитализма признается тупиковым путем развития.
5. Ярким примером стала вероломная политика в электроэнергетике. В 2009-2011 году полностью свернута реформа «по-Чубайсу». Вопреки обещаниям сети не будут регулироваться по тарифам RAB, рынок электрогеренации остался нерыночным.
• В базовом прогнозе мы ожидаем тренд на восстановление российских акций со скоростью около 17 % годовых на ближайшие 4 года. Это сравнительно медленный темп, предполагающий достижение докризисного долларового максимума РТС в 2500 пунктов через 3-4 года (текущее значение 1400 пунктов). Раньше мы были более оптимистичны.
• Мы ожидаем, что неплохой рост акций придется на первые три месяца 2013 года. Предположительно, в апреле цены на российские акции будут на 10-15% выше текущих.
Причины:
1. Сезонный рост аппетита к риску. Традиционно до окончания календарного года инвесторы рискуют в меньшей степени, чтобы не испортить показанные результаты (в том числе из-за бонусов). С начала года лимиты на риск повышаются, управляющие начинают рисковать в больше мере. Это приводит к сезонному росту рискованных активов, включая акции (особенно отставшие в прошлом году, второго эшелона, неликвидные), растет рубль, рискованные облигации и т.д. Ожидается, что в этом году ситуация отчасти повторится.
2. Проблема «фискального обрыва» сейчас удерживает рост рынков в стиле пословицы: «когда США чихает, мир охватывает простуда». Политики США должны принять решение в декабре/январе. Снятие этого риска откроет дорогу для восстановительного роста.
3. Данные по Китаю, Европе и США показывают признаки улучшения экономической ситуации. В начале года возможен дополнительный рост настроений бизнеса, появление знаков скорого завершения рецессии в «сердцевине» Еврозоны.
ООО УК «Парма-Менеджмент»
614000, г. Пермь, ул. Монастырская, 15
тел. (342) 210-30-05, факс (342) 210-59-69
www.parmafond.ru
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.