Представляем вашему вниманию краткую информацию по фондовому рынку, подготовленную аналитиками ООО УК "Парма-Менеджмент"
Основные идеи:
Мы пишем ежедневные записки и ежеквартальные «стратегии» для клиентов, широкой публики, для себя в том числе. Цель - дать оценку текущего состояния экономики и финансовых рынков, найти возможности для инвестиций.
Но иногда следует сделать паузу, посмотреть на пройденный путь с высоты птичьего полета. Инвестиционный процесс не может не содержать ошибок (кроме случаев инвестирования в короткие безрисковые облигации или депозиты сверхнадежных банков). Что мы делали, были ли правы, стоит ли измениться?
В записке мы излагаем наше видение инвестиционного процесса на рынке акций. Идеи нельзя назвать уникальными. Мы признаем «стоимостную» стратегию (value strategy), в которой выбираются дешевые, недооцененные акции. Имеет смысл игра в инерционность рынка или «моментум» (momentum).
Мы покажем, как эти стратегии работали в истории, что позволит понять их прибыльность и риски.
Инвестиции в акции всегда были мало популярны в России, но за последние годы даже наш оптимизм в отношении российских акций увял. Когда-то фондовый рынок России вновь расцветет и нужно дождаться этого момента.
Россия избавляется от инфляции. Мы настойчиво призываем инвестиции в рублевую фиксированную доходность. Случившийся в мае-июне провал облигаций вновь открыл окно возможностей.
Считаем, что не следует отказываться от акций. Но мы предпочитаем иностранные, особенно рынок США, ставки на который дали неплохие результаты в последние месяцы.
Оглядываясь назад
-
Больше года назад мы объявили, что российский рынок акций утратил популярность[1]. В 2012 и 2013 год даже ухудшил наше ощущение. Для нас это большое разочарование, поскольку мы много лет были оптимистами.
-
До кризиса 2008 года российский фондовый рынок бурно рос, а инвестиции на российском рынке акций давали неплохую прибыль.
-
После кризиса 2008 года заработать на акциях было трудно. Так, сейчас рублевый индекс ММВБ находится в ценах 2006 года, несмотря на значительную инфляцию (>60%) за прошедшие 6 лет. Последние три года были неудачными. В 2011 году российский фондовый рынок показал минус, в2012 г. – слабую прибыль, в 2013 году находится в минусе.
-
Нам, как и многим, не удалось предсказать большие движения рынков - время кризиса 2008 года и европейского кризиса 2011-2012 годов. Наши заявления о том, что «кризис пройдет» можно считать правильными, но они не сильно лучше заявлений алармистов и якобы предсказателей, что «кризис будет». Если долго кричать «волк-волк», он когда-то появится.
Принятие решений и теория
Можно выделить два вектора принятия инвестиционных решений
|
Дискреционные[2] решения Анализируется широкий спектр факторов и новостей («все»), из них выбирается важное. На основании этого совершается сделка. Окружающий мир сложен, факторов много, поэтому нельзя просто объяснить, как принимается решение. Основная роль в этом отводится интуиции, озарению, чуть ли не дару предвидения. |
Главный недостаток дискреционного вида принятия решения - нельзя заранее определить квалификацию управляющего. Интуицию трудно обсуждать. Нельзя наперед сказать каков будет превалирующий фактор, решения всегда уникальны.
В случае если озарение было провидческим, прибыль может быть очень большой. Но тут дело не в том, что интуиции не существует, а в том, что трудно угадывать всегда. |
|
Принятие решений по правилам В этом виде принятие инвестиционных решений упрощено, сведено до алгоритма.
Например, покупать компании с самым высоким значением ebit/ev, с дополнительным фильтром, отбрасывающим компании перегруженные долгами. |
Достоинство в том, что стратегию инвестирования можно протестировать на прошлых данных (она «верифицируема»). Поэтому можно понять заранее какие прибыли и убытки способна принести стратегия.
Личность портфельного управляющего не так важна, алгоритм может быть повторен другими. Вряд ли следует надеяться, что правила, которым мы будем следовать, уникальны, подобным алгоритмом могут пользоваться многие инвесторы. Поэтому не стоит надеяться, что прибыли от такого вида инвестиций будут зашкаливать. |
При инвестициях всегда есть элемент дискреционных решений. Даже если торговать по правилам, нужно решать какую долю в портфеле выделить на определенную стратегию, когда играть в эту стратегию, а когда перестать. Многие специалисты указывают на то, что нельзя все свести к правилам, инвестиционный мир крайне сложен. Поэтому инвестиции часто характеризуют как искусство, нежели ремесло.
Но в этом есть проблема – за искусством может скрываться неквалифицированное принятие решений и откровенное шарлатанство. Отличить шарлатана от знающего человека на финансовом рынке и в экономике сложно. Социальные науки относятся к категории не экспериментальных, в них нельзя убедительно подтвердить действенность какой-либо теории. Экономика крайне плюралистична, гарантированно верных теорий не существует. В СМИ регулярно слышны академические дебаты, и это будет продолжаться дальше.
Тем не менее, в инвестировании есть те правила, которые действительно имеют смысл, которые могут быть признаны как «работающая стратегия». Также можно отделить то, что выглядит сомнительным.
Примером может быть «технический анализ», весьма распространенный среди практиков. Здесь дело не в том, что он «работает» или «не работает». Это трудно доказать. Теханализ - это набор «индикаторов» и «фигур», каждая из которых дает свои, зачастую противоречивые сигналы. Технический аналитик выбирает из них тот сигнал, которому доверят больше, и делает сделку. Насколько верным является его выбор, сказать нельзя. Невозможность проверки («верификации») делает теханализ ненаучным[3].
Это можно сравнить с близким, но уже научным понятием – «моментум» (momentum). Этот термин означает эмпирическое наблюдение, по которому акции, которые лидировали в росте за предыдущие несколько месяцев, имеют статистически значимую тенденцию лидировать в следующем месяце. Можно сказать проще – то, что росло в прошлом, часто растет еще какое-то время. А то, что падало, часто падает дальше.
На принципе «моментум» многие строят стратегию инвестиций. Эта стратегия приносила прибыль, работала в кризис (на товарных фьючерсах, которые направленно падали). Ее идея близка к теханализу – сделки совершаются на базе прошлой ценовой информации. Но главное отличие в том, что у «моментума» есть четкие правила. Поэтому «моментум» входит в научный дискурс, обсуждается в журналах (аналитик УК «Парма-Менеджмент» пишет кандидатскую диссертацию по этой теме), а теханализ остается ненаучным.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.
Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия.
ВАЖНАЯ ИНФОРМАЦИЯ
Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.
[1] Мы не могли найти отдельных привлекательных акций в России, общая судьба рынка, где доминирует нефтегаз, казалась крайне унылой. В 90-е был период ожиданий, что Россия превратится в настоящую капиталистическую страну, в 2000-е был оптимизм, связанный с процессом «вставания в колен», когда удалось неплохо поправить состояние экономики. Сейчас поводов для оптимизма стало крайне мало.
[2] Калька от английского discretionary – «предоставленный на усмотрение».
[3] Это чрезмерное утверждение и справедливо только с точки зрения “позитивизма”. В этом направлении философии науки научным считается то, что можно доказать фактически. Такой подход годится для физики и других экспериментальных наук, но оставляет за бортом, например, историю, как и саму философию. Теханализ можно признать научным, если сойти с позиций позитивизма и неопозитивизма.