Стратегия, написанная аналитическим отделом УК «Парма-Менеджмент» этим летом носит название «Все не так, как надо». Некоторые выдержки из этой работы мы публикуем в ПФП - газете
Наш основной подход к инвестированию после кризиса 2008 года был следующим:
• Все кризисы рано или поздно проходят. Случившийся крах не является исключением.
• Экономическая наука усвоила уроки предыдущего мирового кризиса 30-х годов, Великая депрессия больше не повторится. Фискальные и монетарные стимулы являются верными, они вернут экономику США и других стран к состоянию роста.
• Цены на акции в ходе кризиса упали. Но этот провал является временным. С нормализацией экономики и финансовых рынков акции должны вернуться ближе к докризисным значениям.
• Российский фондовый рынок упал слишком сильно из-за своей специфики. «Обратный пузырь» 2008 года обусловлен, во-первых, волной маржин-коллов, т.е. избыточным рычагом в акциях. А во-вторых, слабым внутренним спросом на акции с большой спекулятивной компонентой. Для иностранцев российские акции являются граничным рынком, последним в приоритете после собственных. Соответственно, иностранный спрос на российский фондовый рынок может резко меняться.
• Попытки угадать траекторию чреваты большими ошибками, мы призывали просто купить и держать бумаги, рассчитывая на посткризисный рост.
Стратегия «купил и держи» приносила неплохой результат начиная с «дна» осени 2008 и вплоть до 2010 года. Почему-то российские нефтяные акции очень слабо участвовали в росте, особенно вопросы вызвал «Газпром». Можно было считать это временным явлением, но сейчас мы понимаем, что дешевизна бумаг нефтегазового сектора продлится довольно долго.
С 2010 года стала разгораться «вторая волна» кризиса, связанная с долгами Европы. Она спутала карты и описанная выше стратегия требует уточнения.
Можно по-прежнему считать, что все кризисы когда-то пройдут. Но, как говорил Кейнс, долгосрочно мы все умрем. Стратегия «купил и держи», а также «верь и надейся на мудрость политиков» сейчас не устраивает. Как бы раньше мы не сопротивлялись спекуляциям, сейчас мы предлагаем использовать более активный подход.
Куда вкладываться?
Основным раздражителем на рынке акций продолжает оставаться Европа со своими долгами. Круг проблемных стран увеличивается. После Греции в него вошли Испания, на очереди Кипр, в уме держим Италию. Список, скорее всего, будет расширяться и дальше. Вся ответственность по спасению Европы, очевидно, ляжет на Германию, но пока А. Меркель ведет себя достаточно пассивно, хотя европейский долговой кризис длится уже больше года.
Мы выделили три сценария развития событий, причем негативный вариант имеет ненулевую вероятность из-за упорства европейских политиков. При этом оптимистичный сценарий, предполагающий быстрый выход из кризиса, больше похож на утопию, опять же из-за политиков.
Предпосылок для быстрого разрешения европейского кризиса нет, пока все указывает на обратное. Базовый сценарий предполагает, что кризис затянется, и следующие полтора года будут сложными, пока финансовый мир не абстрагируется от европейских проблем.
Это сулит большую волатильность на рынке акций, причем мы полагаем, что реакция на негативные события будет гораздо острее, чем на позитивные, так как продавать всегда легче, чем покупать. В связи с этим мы меняем нашу стратегию поведения на фондовом рынке. Стратегия «купи и держи» нас уже не устраивает, значимость пассивных инвестиций резко снизилась. Сейчас мы предлагаем использовать активный подход в управлении инвестициями, так как ожидаем сильные движения вверх и вниз, и отказаться от концентрированных вложений в пользу диверсификации, как географически, так и по классам активов. Мы рекомендуем не ограничивать себя только российскими акциями и смотреть на рынки шире, в том числе и на зарубежные акции и на инструменты с фиксированной доходностью.
На фоне проблем в Европе рост российских акций, к сожалению, будет ограничен. Мы не ожидаем быстрого возврата к максимумам этого года, не говоря уж о пробитии исторических вершин. Бурного роста, как это было в 2009 году, не получится. Но тем не менее, мы не исключаем сильных движений на рынке акций, именно поэтому мы рекомендуем быть более активными и отказаться от пассивного инвестирования. При этом дешевизна российских акций и отдельных секторов уйдет на второй план. Сильные движения могут быть, например, в металлургии, которая фундаментально непривлекательна для инвестирования. Делать ставку на инфраструктурные компании (чемпионат мира по футболу в 2018 году, Олимпиада в 2014 году) и покупать акции таких компаний мы находим нецелесообразным, так как основными бенефициарами от реализации этих проектов будут непубличные компании.
Также мы рекомендуем обратить внимание на зарубежные акции. В приоритете американские бумаги, так как экономика США не сильно завязана на Европе. Они живут своей жизнью и показывают положительные темпы роста, несмотря на кризис в Европе. Их куда больше интересует ситуация в Китае, которая, озаботившись падением производства, запускает стимулирующие меры. Более того, в случае негативного сценария развития событий, США будут действовать более агрессивно, чем та же Европа. Правда, в инвестициях в американские акции есть одно большое «но», которое нужно учитывать. Американский фондовый рынок более эффективен, чем российский. Это означает, что котировки акций сильно реагируют на различные корпоративные события. Например, публикация хорошей отчетности американской компанией может вызвать сильный рост курсовой стоимости акций, исчисляемый десятками процентов. Есть и обратная сторона – негативная отчетность может спровоцировать сильное падение. Акции российских компаний довольно редко реагируют на корпоративные события. Поэтому покупка отдельных американских акций напоминает подобие рулетки, когда мы делаем ставку на то, что выпадет конкретное число. Из-за этого инвестиции в американские акции должны быть диверсифицированными, и включать в себя несколько десятков эмитентов. Самый оптимальный, на наш взгляд, это инвестиции в различные ETF, которые покрывают тот или иной сектор.