Аналитик УК "Парма-Менеджмент" и преподаватель НИУ ВШЭ -Пермь Дмитрий Тимофеев делится своим мнением относительно финансовой ситуации и настроений россиян в мартовском выпуске журнала UFD Magazine
Почему рубль был плох?
После краха СССР рубль отвратительно выполнял важнейшую функцию денег - «сохранение стоимости». Причиной было регулярное использование властями эмиссии для финансирования госрасходов. Рублей было слишком много, и его цена падала к товарам и другим более твердым валютам. В 90-е правительство «печатало» деньги для покрытия дефицита бюджета. В «нулевые» Центральный банк РФ (другая часть правительства) печатали рубли, чтобы скупить для страны огромные величине золотовалютные (международные) резервы (3-е место в мире в 2008 году, сейчас – 4-е).
Итогом стало недоверие россиян к рублю, как средству сбережений. В отличие от развитых стран, предпочтительными вариантами сбережений в России является недвижимость, иностранная валюта. Порой сбережения делались в продуктах питания (особенно, в начале 90-х), мешках сахара или консервах.
Итак, Россия имеет ужасную историю экономики и финансовых рынков. Даже если рубль вдруг станет «хорошим», население страны не начнет тут же доверять ему. Для излечения требуются годы.
Демократия требует плавающего курса.
Центральный банк России два десятилетия проводил политику фиксирования курса рубля. Логика всех фиксированных курсов следующая(не важно, привязаны валюты к доллару или золоту). Допустим, из страны начинается бегство капитала, возникает давление на национальный курс. Если давление слабое, Центробанк продает часть валютных резервов и компенсирует разницу между спросом и предложением. Но если давление большое, нужно повышать процентные ставки, чтобы сделать национальную валюту дефицитной и остановить бегство.
Повышение ставок плохо сказывается на бизнесе, поскольку кредит становится недоступным. Некоторые компании в это время не могут рефинансировать кредит и возникают банкротства. После этого начинает рушиться банковская система из-за проблемы «плохих долгов» и недоверия вкладчиков. Кредитный канал перестает работать. Растет безработица, экономика летит в штопор.
В конце концов, правительство отступает, девальвирует валюту, вновь запускает инфляционное финансирование бюджетных расходов. После чего начинается восстановление экономики, сопровождаемое заметной инфляцией. Фиксированный курс непременно приводит, к такого рода, «американским горкам» в экономике.
Россия проходила это не раз - и в 1998/99 годах и в 2008/2009 годах. Такие события не редки в мире. Из последнего, подобный крах пережила Мексика в 1994 году (Tequila crisis). Был Азиатский кризис, прокатившийся по Азии, Европе и Латинской Америке. Даже развитая Европа переживала крах обменных курсов (ERM crisis) в начале 1990-х годов. В те времена дойчмарка была якорем, к которому привязывали свои валюты целый ряд стран: от Англии до Италии; так создавался монетарный союз евро.
Большинство экономистов считают, что привязанные курсы - это плохо из-за присущей этому режиму нестабильности экономики. Сейчас доллар, евро, японская йена – плавающие валюты. Правительства ими практически не управляют. Когда-то все валюты были фиксированными, но от этого пришлось отказаться. Плавающими недавно стали бразильский реал, мексиканский песо. Китай собирается постепенно отказаться от привязки. После краха 2009 года плавающим стал рубль.
Итак, фиксированный курс требует проведения дефляционной политики в кризис, когда есть давление на валюту. Сохранение курса может потребовать очень высокой цены от экономики, например, безработицы в 30%. Но это политически неприемлемо. Итак, фиксированный курс несовместим с демократией.
Правительство РФ готово к «плаванию», а население – еще нет.
Центробанк и правительство России делают правильно, когда отказываются от фиксированного курса. Это позволит выстроить собственную финансовую систему, которая будет функционировать на надежном рубле. Центробанку РФ тогда не придется спасать курс рубля ценой банкротств частного сектора и краха банковской системы.
Стабильная покупательная способность валюты и доверие к рублю нужны стране. Такой рубль позволил бы создать стабильный финансовый рынок вместо сложившегося сейчас, когда сбережения страны в суррогатных сбережениях (наличные доллары или зарубежные рынки). Рублевый кредит превращался бы в новые предприятия, дома, ипотеку. Это подстегнуло бы экономический рост.
Но переход к плаванию не проходит без проблем. Население и бизнес до сих пор не доверяют рублю. В прошлые годы, если рубль начинал падать, это служило сигналом надвигающегося кризиса. Держать доллары было беспроигрышной стратегией (или почти беспроигрышной, если не считать укрепление с 31 до 23 руб./доллар в 2001-2008 гг.). Более того, доллар является отличным «хеджем», то есть, страховкой от кризиса. Когда в экономике России становится плохо, прибыли и заплаты падают, тогда доллар растет.
Прошедшие кризисы выработали у россиян приобретенный рефлекс, прямо как у подопытных Павлова. Логика у большинства людей такая: когда рубль падает - надо бежать в обменник, поскольку потом будет хуже. Россияне постоянно следят за валютным курсом. По телевизору курс показывают бегущей строкой вместе с погодой. Курс объявляется по радио, печатается в газетах. Такого нет в развитых странах.
С 2011 года в России официально началась политика «таргетирования инфляции», такая как проводится в развитых странах. Если упрощенно, рублей должно «печататься» столько, сколько нужно для достижения цели («таргета») по инфляции. При такой политике необходимо «отпустить» рубль, сделать его плавающим, чтобы покупки и продажи валюты Центробанком не оказывали монетарных возмущений.
Интервенции на валютном рынке в последние годы были минимальным, а курс рубля к доллару формировался стихийно. Однако от этой политики приходится сейчас отступать.
Почему рубль упал?
Снижение рубля в начале 2014 года нельзя свести к единственному фактору. В январе рубль падал к доллару вместе со многими валютами, это была общемировая тенденция. С началом кризиса 2008 года в США установились нулевые ставки. Некоторые спекулянты занимали «бесплатные» доллары и вкладывали в более доходные активы других стран. В январе 2014 года Федеральная Резервная Система США (ФРС) начала «сворачивание» политики «печатания». Забрезжила перспектива повышения ставки, что привело в движение капиталы. Если после кризиса кризис деньги утекали из США в поисках доходности, то в последнее время они начали возвращаться, что толкнуло доллар наверх.
Однако снижение рубля в начале 2014 года оказалось больше, чем у сопоставимых валют. Причиной являются приобретенные рефлексы российского бизнеса и населения, которые бросились менять рубли на доллары, опасаться худшего. В обществе возник странный миф, что после Олимпиады Россию ждут потрясения, дефолт и кризис. Россияне начали готовиться к худшему, покупать доллары, толкая рубль вниз.
Может быть, все бы на этом закончилось, но вмешалась геополитика. Запад играл свою роль на раздираемой политическим кризисом Украине, выводя ее из сферы интересов России. Президент В. Путин ответил жестко, инициировав отделение Крыма. Не будем даже пытаться разбираться, кто прав, кто виноват. Все очень тонко.
Разразившаяся из-за Украины «Малая холодная война» не способствует инвестициям в Россию. Политики по обе стороны океана заявляют о возможности конфискаций и замораживании инвестиций, что взвинтило восприятие риска. Связана ли Олимпиада в Сочи с событиями на Украине? Очевидно – нет, это совпадение. Но события на Украине перепугали новый пласт россиян и иностранных инвесторов, которые опять бросились менять рубли на доллары, делая рубль еще более дешевым.
С фундаментальной точки зрения курс сейчас должен быть ближе к 33 рублям за доллар. Но, увы, фундаментальный анализ может быть сломан страхами, рефлексами россиян. Вряд ли кто-то сейчас способен дать достоверные политические прогнозы. А без них трудно понять, как долго могут паниковать россияне, и куда в результате этого может двинуться рубль. Можно утверждать, что пока США и Россия бряцают оружием, курс доллара к рублю будет иметь «военную премию». Но если политики договорятся, следует ждать обратного укрепления рубля.
Россия каждый день продает довольно много нефти и газа, цены на который стабильны. Упавший рубль означает падение спроса на импорт, который стал менее доступным. В 2014 году будет меньше покупок иностранных станков и автомобилей, меньше поездок за рубеж и меньше импортного продовольствия. На рынке рано или поздно возникнет избыток долларов, который обернется укреплением.
Так стоит ли бежать за долларами?
Скорее, нет. Рубль не так плох, как был раньше. Инфляция не должна понять голову, поскольку эмиссии рублей не будет, бюджет правительства сбалансирован. В марте, в ответ на бегство капитала Центробанк РФ временно поднял «ключевую ставку» с 5.5% до 7%. Результатом должно быть повышение депозитных ставок в России. В этом году инфляция ожидается ближе к 5%, так что банковские депозиты сейчас очень привлекательны. Вклады до 700 тысяч рублей застрахованы государством. Если сумма средств выше, можно дробить на части или вкладываться в надежные банки. Банковской системе России не угрожает кризис, поскольку нет навеса их «плохих кредитов», а Центробанк РФ больше не будет ограничивать ликвидность.
Большинство людей не прыгают вниз головой с тарзанки, потому что им страшно. Точно также многим страшно держать рубли, поэтому мы понимаем тех людей, которые покупают доллары. Все знать невозможно, прогнозы часто не сбываются, геополитическое противостояние может зайти слишком далеко. Спокойствие дорогого стоит.
Итак, рубль имеет большие шансы на укрепление, и оно должно случиться, как только страхи пройдут. Мы в это верим. Но если нет доверия к рублю, то купите доллар или евро. Нервы дороже денег. Берегите здоровье.